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    发布时间:2014-08-04

    中国银河投资管理有限公司副总裁 黄格非

    本文核心观点:
    1、中国企业的高杠杆具有周期性特征,08年至今中国企业的加杠杆与经济下行、实际利率上行的周期相叠加,目前大部分企业总资产收益率(ROA)低于债务融资成本,高利率对实体经济的负面冲击大,企业投资回报率下降,债务风险积累,因此本轮高杠杆具有更大的风险性,降杠杆势在必行。
    2、中国企业的高杠杆具有结构性特征,主要体现在国有企业和上中游重资产行业的杠杆率偏高,投资回报率偏低。这与中国企业融资主要依靠银行贷款等间接融资渠道密切相关。相对于直接股权融资,银行倾向于给国企和重资产行业放贷,相对而言会忽视创新性产业和中小企业,银行在金融资源的配置上存在一定的低效扭曲问题。所以中国的金融结构迫切需要升级,应建立资本市场与银行体系平衡发展、高效稳健的金融结构,并以此带动产业升级。
    3、历史上成功的去杠杆都伴随着产业升级。目前我国下游的消费和服务业杠杆率较低,投资回报率较高,是未来增加有效供给的产业方向。成功的产业升级必须依靠市场机制,通过金融创新和技术创新来解决。
    4、 在当前情况下,大力发展股权融资,改善股市的结构和吸引力,引导高净值人群提升股权资产的配置比重,是促进自主创新、加快产业升级和降低杠杆率的有效途径。

            当前中国企业部门去杠杆问题成为各界热议的焦点,本文通过分析梳理我国企业部门高杠杆的特征及成因,提出了股权融资和产业升级是结构性去杠杆的应对之道。

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